張榮旺:“目前市場缺乏的是投資者信心。對策之一就是要盡快調整印花稅政策，使其恢複到‘5•30’以前的水平。同時，可以適當在交易制度上做出一些調整，創業板暫緩推出，先行推出股指期貨、融資融券、T+0制度等，通過政策信號的釋放重振投資者信心。”

　　3月24日，証監會發布針對基金業投資品種繁多可能引發基金公司內部利益輸送行為的《証券投資基金管理公司公平交易制度指導意見》（下簡稱《指導意見》），從基金公司內部監控、評估、信息披露等方面嚴控不公平交易行為，並將在年內進行專門現場檢查。

　　“其實，這不是一個單純獨立的政策，而是一舉多得的舉措，既加強了防堵基金公司內部利益輸送，對券商同樣有約束作用又使得基民股民對後市的信心提升。更重要的是，這是為創業板之後融資融券及股指期貨的推出做鋪墊。証監會在下一盤中國資本市場中期大發展的大棋。”有市場人士向記者分析。

　　証監會此次發布的《指導意見》，首次引入公平交易原則，構建起由投資決策、交易分配、監控監查和信息披露四環節組成的一套完整嚴密的公平交易制度，對包括封閉式基金、開放式基金、社保組合、企業年金、專戶理財等在內的投資組合作出明確規定。“嚴禁直接或者通過與第三方的交易安排在不同投資組合間進行利益輸送。”可以說是政策法規上的一大進步。

　　但是，《指導意見》並未提及處罰辦法，也就是說，還是按照之前的有關法律法規進行懲戒，即違規成本並未因此而提高，要杜絕或減少利益輸送，倚重的還是監管和自律。

　　銀河証券首席基金分析師胡立峰表示，雖然中國基金業在証券市場成為相對繁榮的行業，但基金投資者依照《証券投資基金法》擁有的權利卻很難實現。由于持有人大會很難召開，基金投資者對基金公司即便不滿意也無可奈何。在這種情況下，要基金公司一碗水端平就不大現實。即便建立了所謂的防火牆，但實際操作中也可以“爬牆”過去。

　　實際上，基金業利益輸送從來就不是一個新問題。前有基金向券商輸送利益，後有封閉式基金向開放式基金輸送利益。社保基金、企業年金出現後，利益輸送鏈條的上游又多了一個環節。

　　隨著2005年以來証券市場重拾牛氣，鏈條也是越拉越長，上市公司、私募基金、公司高管紛紛加入其中。唐建“老鼠倉”事件、*ST長鋼（000569.SZ）異動事件頻頻曝光，基金業耀眼財富光芒被蒙上了一層濃重的陰影。

　　但這些事件的最後處理如何？

　　資料顯示，2004年管理層曾收到上千份揭發“基金黑幕”的舉報，並對部分較嚴重的事件立案調查。但由于當時滬指正處1300點的5年新低點，為避免對基金持有人和証券市場造成過大負面影響，偵查工作相當低調，至今也沒對外公布調查處理結果。這也導致基金“利益輸送”有恃無恐。2005年，基金公司以公募基金為社保基金利益輸送的醜聞也在市場引起軒然大波，但直至華安事件爆發，公募基金協助游資獲利與老鼠倉實現利益分成的手法才在業內廣為傳播。

　　“現在的問題是，怎麼懲戒最有威懾力，具體什麼行為構成利益輸送還沒有界定。回首過往，每每牽扯利益輸送問題的時候，關聯雙方都會不約而同地喊冤辯解，就是因為沒有抓住他們直接可以定性定量的把柄。”一位基金經理告訴記者，“關于基金利益輸送，有關部門目前掌握的最多是流程上的問題，還有很多似是而非的東西也很難搞清楚。”

　　融資融券利于市場穩定？

　　“基金經理們也有自己的圈子，基金經理之間的業務交流也是常事，在重倉股票巨幅波動時，基金經理們會互相溝通信息，了解各自的持倉情況。”一位基金經理告訴筆者。

　　“目前國內A股市場還是以投機為主，一直倡導的價值投資時代，並沒有真正到來。發布《指導意見》不是在救市，只是加強管理，為創業板和融資融券鋪路。”前述分析人士認為。

　　中國政法大學教授劉紀鵬也認為：“目前市場缺乏的是投資者信心。對策之一就是要盡快調整印花稅政策，使其恢複到‘5•30’以前的水平。同時，可以適當在交易制度上做出一些調整，創業板暫緩推出，先行推出股指期貨、融資融券、T+0制度等，通過政策信號的釋放重振投資者信心。”

　　“事實上，政府目前的態度和溫和政策，可能會傷害一些人的利益，但對市場長遠發展是明智的，就是要將此前形成的泡沫擠出去，把投機的熱錢擠出去，使大家回歸到理性投資上來。”一位基金經理說。

　　“在一個並不成熟的市場推出融資融券，或者是T+0制度等，風險是巨大的，所以2006年年底証監會叫停了一些非法的融資融券業務。”一位券商高層分析，但証監會從未停止過對融資融券業務的准備，種種配套條款已經逐漸出爐。而《指導意見》不僅僅是針對基金公司，對券商乃至多數類似于利益輸送的違法違規行為也同樣起作用。

　　有消息稱，3月20日証監會機構部人員走訪了已遞交融資融券業務試點申請的主要券商，考察其融資融券開展的准備工作，為最後推出“衝刺”。目前已有十幾家券商向証監會遞交了融資融券試點申請，並均已設立了針對融資融券業務的一級部門融資融券部(或証券信用部)，而其風險控制體系建設和第三方存管工作也已完成，上証所關于融資融券業務的准備工作早已就緒，隨時可啟動相關業務。

　　一些私募基金經理認為，該業務的推出是股指期貨推出的前兆，並將會對調整幅度巨大、調整達半年之久的大盤藍籌股起到一定支持作用。

　　中信証券銷售部總監楊輝分析認為，盡管開放融資融券業務，短期內對市場的影響力是難以估計的，但是就長期而言，可以有效完善市場交易機制，有助于市場穩定。

　　渤海投資研究所秦洪則認為，融資融券只是提供了一個新的運作模式，並不會改變A股市場的牛熊循環。但融資融券推出後將對券商的盈利能力提供樂觀的預期，因此值得投資者關注。 (周家宇)