聯邦住房貸款抵押公司(Freddie Mac)的收益報告比以往任何時候都清楚地顯示了該公司股東與將公司視為支撐房市的主要工具之一的政府之間的矛盾。

　　這一抵押貸款巨頭周三發布的報告表明，該公司本季度的虧損緩衝大幅下降，令其資產負債表成為金融界最薄弱的之一，並使它在房市危機中更容易受到進一步的衝擊。

　　Freddie Mac財務基礎的削弱將會讓一些政界人士緊張起來，後者急于讓Freddie收購更多抵押貸款及為之提供擔保，以緩解信貸危機。

　　關注Freddie股票的投資者或許也應該注意其削弱的資產負債表。那是因為該公司很可能要發行大量新股以支撐其資產負債表，而這種做法會稀釋現有股權。

　　Freddie周三表示，其計劃發行55億美元的普通股和優先股。FBR Capital Markets的分析師保羅•米勒(Paul Miller)說：“我認為他們會繼續籌資。”

　　該公司資產負債表的削弱並未影響投資者，後者對于虧損小于預期高興不已，將其股價推高了9%。但小于預期的虧損其實是該季度的會計方法改變，允許該公司計入某些收益增長，而剔除了某些損失的結果。

　　Freddie將900億美元重新劃分為証券，令利潤與第四季度相比增長了10億美元左右。另一個變化與其抵押貸款擔保有關，使可能的利潤損失與第四季度相比降低了約10億美元。一項推遲計入信貸虧損的舉措也令公司得以避免計入本季度的虧損。

　　Freddie的虧損額度僅為1.51億美元，但排除了以上及其他一些會計方法的變化，虧損額度本來會是更令人不安的20億美元。

　　看透收益幹擾的一個方法是找出它的資產負債表，重點看它的杠桿──Freddie用于支撐其8,030億美元資產的股權數額，即它所保有的貸款。

　　第一季度，Freddie的資產超出了其160億美元的股權（即杠桿率）50.2倍。據SNL Financial提供的數據，房利美(Fannie)第一季度杠桿率為21.7倍，而美國20家最大貸款機構第一季度平均杠桿率僅為不到12倍。

　　Freddie發言人拒絕就其杠桿情況置評。而且，公平地說，壓低Freddie股權的一些市場虧損可能會恢複。比如說，第四季度的股權從267億美元下降至160億美元，部分原因在于次級抵押貸款擔保証券的未兌現損失。

　　但如果Freddie是一家普通銀行，其監管機構就不會讓它的杠桿率接近50倍了。在這麼高的水平上，就算它的某些股權損失可能是短暫的，監管機構也會促使Freddie繼續籌資。

　　股東可能會對股權繼續稀釋氣急敗壞，但政府不會報以同情。

　　野村控股問題重重

　　野村控股(Nomura Holdings Inc.)在高風險抵押貸款相關債務方面的問題可能還不算嚴重，但這家日本大經紀公司還有別的問題需要擔心。

　　這家經紀公司上個月劃出了近13億美元的撥備，用于與債券保險商的交易相關的損失，這類交易本來應該對衝其所持債券的損失。這一舉措令該公司全年虧損額達6.70億美元。

　　就算野村沒有受到次債危機的影響，它的兩大核心業務仍然面臨疲軟境地。

　　首先，雖然野村試圖實現多元化，但其半數收入仍然依靠零售經紀業務。但東京証券交易所上市的股票總市值較去年下跌了25%，意味著散戶投資者買進和賣出少了，由此實現的佣金收入也比去年少了。

　　第二，該公司的投資銀行業務也受到交易活動減緩的影響。

　　野村的信貸問題或許也並未完全解決。其貸款壞帳准備金只涵蓋了由某些債券保險商承保的債券，但整個行業都在繼續掙扎。

　　要說最好的情況，野村目前沒有太多的好消息。而照最壞的情況，情形還可能惡化。

　　Peter Eavis / Andrew Morse

　　 本文涉及股票或公司Freddie Mac

　　總部地點：美國

　　上市地點：紐約証交所

　　股票代碼：FRE野村控股

　　英文名稱：Nomura Holdings Inc. (ADS)

　　總部地點：日本

　　上市地點：紐約証交所

　　股票代碼：NMR野村控股

　　英文名稱：Nomura Holdings Inc.

　　總部地點：日本

　　上市地點：東京証交所

　　股票代碼：8604