【SmartMoney紐約7月9日訊】是有好轉，但並不算好。第二季度，全美總共管理著3.9萬億美元資金的8508只共同基金跑贏了標普。但小得可憐的收益同第一季度的巨虧相比，顯得微不足道，基金上半年仍虧損嚴重。也許更糟糕的還在後頭。

　　過去3個月，各種基金的平均收益率為0.13%，將年中虧損略微縮小至10.09%。第二季度，標普500下跌2.73%，半年跌幅擴大至11.91%。

　　路透旗下基金研究機構理柏高級研究員Jeff Tjornehoj表示：“所有將錢投進能源、商品、原材料或拉美股市的投資者回報都不錯。除此之外，收益都一般或較差。金融股表現最糟糕，有些報告稱金融股即將復甦被證明言之過早。”

　　投資者疑慮重重，試圖弄明白經濟是否會陷入衰退，或是否會爆發嚴重通脹。到5月底，大約有360億美元資金進入股市。令人驚訝的是，跟蹤標普500的指數基金出現90億美元的贖回，這說明資金“因恐懼而出現退縮”，該分析師如是說。

　　第二季度成長股和價值股之間的較量也尤其慘烈。投資藍籌價值股的基金上漲1.62%，將今年迄今的虧損削減至10.14%。相反，藍籌價值股基金痛苦加劇，第二季度平均虧損3.94%，使得6個月平均跌幅擴大到13.02%。

　　成長型基金鼓吹他們虧損的縮小，與此同時，價值基金卻陷入銀行股的泥沼而不可自拔。

　　犯錯最嚴重的是Bill Miller，他的Legg Mason Value Trust(LMVTX)掌管著97億美元的資金，第二季度暴跌11.07%，使得今年迄今虧損擴大到28.60%。這樣，這只長期作為行業標桿的基金成了同行中業績最爛的基金之一。Miller的錯誤在於持有花旗(C)、摩根大通(JPM)和美林(MER)，更早還有貝爾斯登和Countrywide Financial。

　　Miller在第一季度末給股東的信中寫道，基本上最優秀的投資者也在經歷“相對糟糕”的時期。他寫道：“對於價值投資者而言，價格是一回事，價值又是另一回事。當價格向下偏離價值，這通常意味著低估程度在上升，那麼我們未來的預期回報率便更高了。”現在的問題是，Miller是否給自己挖的坑太深，最後爬不出來了？

　　共同基金的投資者可沒有這麼耐心，根據AMG Data的數據，連續6個月資金不斷從價值型基金中撤出。

　　在這個動盪的環境中，一些小盤基金的表現似乎好得多。

　　TCW Large Cap Growth (TGLCX)資產只有2250萬美元，季度回報率排名首位，達到10.45%。這使得它今年基本保本(-0.9%)。這只基金的戰略是重倉羅素1000增長指數中像孟山都(MON)這樣的原料股，同時非必需消費品和金融股倉位較低。TCW投資組合經理Derek Derman說：“我們的任務是戰勝指數。我們已經看空很長一段時間了。我們很高興採取了大型成長股的選股策略，因為它們的確被冷落一段時間了。”

　　有一些價值基金通過對投資組合進行風險對沖的辦法成功避險。小盤基金Forester Value(FVALX)資產只有400萬美元，通過成本較低的價外看跌期權對其藍籌價值股投資組合的下跌風險進行了防護。由於這一避險措施和明智的選股，Forester第二季度業績在藍籌價值基金中排名第一，回報率7.3%，今年為7%。

　　該基金經理人Tom Forester表示，整個一年都沒碰銀行股，但現在打算少量進入。U.S. Bancorp(USB)這樣的地區性銀行看起來很有吸引力，只要它們的貸款損失準備金在如今過熱的環境下顯得比較充足的話。

　　全美最大的25只基金事實上都有收穫。Fidelity旗下最大的幾隻基金季度業績超過了平均水平。其中最大的Fidelity Contrafund(FCNTX)管理著770億美元資金，上漲3.44%，將今年迄今虧損縮小至8.2%。Grandpa Magellan(FMAGX)上漲0.57%，6個月跌幅縮小至11.9%。業績最好的是Fidelity Growth Company(FDGRX)，上漲7%，年中跌幅縮小至5.5%。

　　不過同能源和商品相關基金相比，它們就有些小巫見大巫了。

　　該季度自然資源基金是最難戰勝的，回報率24.5%，從而將今年漲幅擴大至19.57%。商品基金略可比肩，上漲19.51%，使得2008年上半年漲幅達到29.68%。

　　另外，總共管理大約320億美元資金的28只拉美基金第二季度回報率也非常不錯，平均收益率為10.07%，上半年6.21%。根據理柏的數據，拉美基金受商品價格上漲推動很大，過去5年年均收益率高達44.97%。

　　不少基金經理認為油價會出現回調。Wasatch Advisors首席投資官和Wasatch Strategic Income(WASIX)基金經理調整了他下一步的策略。他的基金盤子為2000萬美元，第二季度下跌3.6%，今年下跌8.5%。他說：“我們感覺能源是一個泡沫，用不了太久就會破裂。這正是為什麼我們開始關注非必需消費品和金融股，儘管眾多價值投資者都已遭受重創。”

　　Brown Brothers Harriman投資組合戰略主管Brian Rauscher認為，金融股正在拖累大盤。我們可以想想它們對2008年盈利局面的影響。分析師預測2008年標普500核心盈利比去年7月1日下跌10.5%。如果沒有金融股的拖累，標普2008年的盈利應該是增長9.4%。另外，非金融公司的盈利預期也略有下調，年初大家預期增長10.6%。

　　Rauscher表示：“情況並沒有大家想像得那麼恐怖。利潤的確有所下降，但並非從懸崖上跳下來。”藍籌股的盈利預期下降得最少。

　　Markman Core Growth(MTRPX)基金經理Robert Markman將他之所以認識到農業繁榮的重要性歸功於他住在鄉村。他的基金在藍籌基金中表現突出，第二季度上漲9.08%，不過整個上半年仍虧損9.7%。他說：“同很多人一樣，我們最早重倉金融股，但是我們決定將大量好股票賣出，包括Valero(VLO)、美國銀行(BAC)、UnitedHealthcare(UNH)和通用電氣(GE)等，換成Norfolk Southern(NSC)、萬事達卡(MA)、Visa(V)等順風股票。推石頭下山比推上山要容易得多。”

　　市場下一步會怎麼走？現在金融股並無大幅反彈的跡象，但是藍籌成長股可能會繼續領先大市，只要它們的盈利能夠保持下去。Bill Miller這樣的價值投資者就可能不得不繼續煎熬一段時間了。

　　(本文作者：Jack Willoughby）