【SmartMoney紐約7月7日訊】上周道指從近期高點下落20%，進入了“官方”定義的熊市，有點像當暴風達到時速73-74英里的時候最終達到“颶風”的定義一樣。

　　不論是股市的風暴還是海洋上的風暴，也不論政府是否在風暴來臨之後“官方”發出災難警報，場面都是慘烈的，破壞是嚴重的。

　　也許我們可以給“熊市”下一個更為實際的定義，那便是接連不斷的下跌——看起來很便宜的股票持續下挫、反彈華麗而短命、投資者疑慮重重地持幣觀望、信心萎靡不振。

　　正如現在的情形一樣，跌破20%“牛熊分界線”之後持續下跌的先例並不少見。Carpenter Analytical Services分析師羅賓-卡本特(Robin Carpenter)認為這一個標準“有些武斷，因為太精確所以缺乏分析上的可信度”。他對1973年以來標普500四次跌破20%線的情形作了詳細分析。以前每次標普跌破20%之後，後續跌幅從9%到35%不等，但找不出什麼明確的理由，或者根本就沒有原因。如果把時間再往回推，1962年的股市下跌僅繼續回調了大約5%。

　　先記住這一點，不急著去判斷它到底意味著什麼。我們知道，現在標普500位於1262點，而今年1月和3月股市基本都是在這一位置出現較大反彈的。目前的形勢儘管同前兩次不完全一樣，不過也頗有一致之處。

　　一般的調查都會有“投資者情緒”這一項，目前的投資者情緒同前兩次低點時幾乎一樣低迷。公司內部人拋售又回到了最低谷。《首席執行官》雜誌公佈的“CEO信心指數”低於2002年10月15個百分點，我們都知道那時候CEO是經常夜不成寐的。而且主要股指的跌幅和新低的出現也說明市場已經如何“超賣”，這同前期低點時的局面類似。另外，散戶投資者再次將資金從股票基金中撤出，存進銀行。

　　同樣很重要的一點，近期領先市場的化肥、煤炭和鋼鐵股票上週三均遭遇痛擊。領先板塊的走軟通常是反彈的先聲，因為它造成了一個“無處躲藏”的局面，投降式拋售或繼之而起。(當然，這些股票要逆轉長期牛勢，回調的幅度可能會很大很大，而很多投資者會因為沒有長期持有這些股票而懊悔不已，因此在深度回調站穩腳跟之前就會有買家提前進入。)

　　當然，市場也面臨一些嚴峻的挑戰，與上述積極信號形成抵消。首先，最糟糕的莫過於油價漲到每桶145美元。從5月1日至今，油價已經上漲了25%，當時前期低點看起來牢不可破，而且市場似乎嚴重低估了經濟軟環境和信貸環境。

　　油價的飆升還引發了另一個重大不利因素：聯儲可能不願或不能像1月份或3月份那樣出台救市舉措。

　　另外，上兩次股市到達這一點位出現的恐慌性拋售的局面現在卻遲遲未到。沒錯，投資者現在已經深度焦慮，但是近期的下跌並沒有達到前兩次低點的拋售高潮。

　　現在波動率指數(VIX)接近25點，但是期貨市場上VIX遲遲不願漲到大家所期望的第一季度的30多點，然而眾多股評家卻跟市場看法相左。花旗集團的戰略分析師認為VIX上周已經站上60日均線，這樣的“高度”“足以”預示股市不久後將出現反彈。

　　如果市場繼續奔向新低，並最終引發恐慌性拋盤，那一定不是因為現在股票貴得離譜或沒有將衰退風險反映到定價當中。根據可靠的估算，標普目前的估值所依據的2008年盈利已經低於此前市場平均預期的92美元達10%之多。

　　Leuthold Group上周對市場作了一番“中立”的分析並向客戶表示：“我們的估值模型顯示，股市的下行風險並不太大。”該機構表示，1945年以來，“70%的熊市都是在17.3倍於正常化盈利的市盈率水平構築底部的。”根據Leuthold的分析，6月30日股市按“正常化”盈利的市盈率為17.3倍。

　　歷史先例以及70%的傾向性可能是有用的，但它們本身並不能阻止股市下跌的步伐。

　　(本文作者：Micahel Santoli）