【SmartMoney紐約6月30日訊】在大家對大宗商品泡沫和期貨市場的一片爭議聲中，全球最大的期貨運營商芝加哥商業交易所集團(CME Group)(CME)主席Terrence Duffy最近在國會聽證會上表示：“我們並沒有從食品和能源價格的攀升中獲得好處。”看看CME今年股價的滑坡，投資者肯定會同意這一點。

　　CME旗下有芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange)和芝加哥期貨交易所(Chicago Board of Trade)，而且正打算收購紐約商業交易所。如今它自己卻不是什麼熱門商品，目前公司股價已跌至兩年來最低水平。今年1月迄今公司股價大跌39%，遠遠高於同行業和標普500的跌幅。

　　但是隨著要求對期貨市場加強儘管的呼聲越來越強烈，以及人們擔心商品泡沫是否會破裂，CME的股票到底值不值得投資呢？

　　CME股票之所以遭受重創，原因是投資者擔心信貸危機帶來了一個新的槓桿收縮(deleveraging)的時代，這意味著那些利用期貨和期權進行套期保值和投機的公司和機構將把償還債務列為當務之急，用來交易的現金將會減少。成交量對CME的盈利是最重要的，低成交量意味著低增長。而今年5月CME報告月度交易量僅增加4%，這令投資者大為吃驚。

　　然而，市場的動盪和經濟的不確定事實上對CME是有利的。CME向投資者提供大宗商品、利率、股指和外匯的期貨及期貨期權等產品。如果它成功收購紐約商業交易所的母公司Nymex Holdings(NMX)，還能將能源和金屬添加進來。有這麼多的產品，CME可以從大量的經濟不確定性中獲取利潤。從短期來看，打個比方，人們對聯儲是否及何時加息來提振美元、控制通脹持有疑問，這對CME的利率期貨產品便是一個福音，比如它的歐元兌美元期貨和期權，它們的日均成交量居行業之首。

　　花旗集團分析師Donald Fandetti在6月16日的一份研究報告中說：“過去幾周成交量在上升，只要聯儲表現出一副要加息的姿態，成交量就會在高位運行。即便聯儲近期不會加息，我們距離聯儲的加息週期也越來越近了。”

　　長期來看，越來越多的企業和機構都想更多地通過複雜的金融產品來控制投資組合中的風險。CME如今在大部分產品種類上早就是最大的期貨運營商，如果成功收購Nymex，全球對這些金融產品的需求還會更大，交易量自然也更大。

　　“我並不確信CME的增長受到了永久性的損害。”Sandler O'Neill分析師Richard Repetto如是說。他認為“槓桿收縮的問題不但是高度可爭議的，而且有可能早已反應到股價當中了”。

　　CME對Nymex的收購意向也給CME股價帶來了一定的壓力，因為交易能否達成、CME是否會不得不提價，這些都還是未知數。由於股價下跌，CME最初提出的股票加現金的方案已經縮水至80億美元左右。上週一CME表示將回購11億美元股票並每股派息5美元，這略微提升了上述方案的價值。瑞士信貸分析師陳豪渥表示，公司這一舉措提高了交易的勝算。

　　給CME股票帶來壓力的另一個風險是擔心華盛頓可能會對能源價格飆升“有所行動”，並拿期貨市場開刀。大家提出了各種辦法，包括提高石油期貨交易中交易者的初始成本。還有人擔心監管層也許會強行讓CME將交易所同清算業務分離開來。如果發生這種事情，CME的競爭優勢將大打折扣。不過花旗集團的Fandetti表示，CME部分產品的利潤率已經有所提高，而且交易量並無下降跡象。另外，司法部已經無條件批准了CME對Nymex的收購，相當於認可了它同時作為交易所和清算中心的商業模式。

　　現在CME股價已經從去年12月創出的714美元的52周高點大幅回落，跌回很長時間之前的水平。上週四該股收於406.95美元。作為行業領頭羊，而且全球金融業務還在繼續增長，CME這樣的估值水平值得我們關注。

　　(本文作者：Paulette Miniter）