金旼旼

　　美元持續走軟導致12日國際油價再創新高，盤中突破每桶110美元關口。今年以來，紐約商交所指標原油期貨均價達每桶95.12美元，比去年初高出65.5%。

　　在原油供需基本面持續好轉、全球經濟下行風險顯著增大的情況下，近一個月來紐約指標原油期價的漲幅高達18.5%，顯示近期油價走勢已與供需基本面和全球經濟走勢出現明顯背離。

　　由於美元持續貶值、以及全球性通脹壓力增大，石油等大宗商品市場吸引了越來越多熱錢，而大宗商品市場泡沫化將使通脹形勢進一步惡化並對美元施加新的壓力，在美聯儲選擇低息政策刺激經濟的大背景下，國際油市陷入“油價上漲-通脹加大-美元貶值”的惡性循環。

　　油價走勢與基本面明顯背離

　　12日紐約商品交易所4月交割的輕質原油期貨價格收於每桶109.92美元，盤中最高達110.20美元。倫敦國際石油交易所4月交割的北海布倫特原油期貨價格每桶上漲1.02美元，收於106.27美元。

　　同一天，石油輸出國組織(歐佩克)稱，其監督的13種原油一攬子平均價11日突破百元大關，在不足兩個半月時間內已9次刷新歷史紀錄。

　　美國能源經紀公司Newedge研究部負責人安東尼•阿爾夫說，如今石油期貨市場的問題是，“你可以準確地判斷基本面情況，但你判斷不了油價走勢”。

　　在油價屢創新高的同時，供需基本面狀況持續好轉。上周美國原油商業庫存增加620萬桶，增加到3.116億桶，庫存水平高於5年均線1.9%；汽油庫存上周增加170萬桶，增到2.360億桶，是1993年以來的最高水平。同時，據美國能源部統計，過去4周美國石油潛在日均需求量為2050萬桶，同比減少了2.7%，顯示美國原油需求正在放緩。

　　鑒於全球經濟放緩，國際能源機構(IEA)11日的最新月度報告也再次下調了全球原油需求量，預計今年全球原油日需求量為8750萬桶。IEA統計顯示，今年1月經合組織(OECD)成員國總體原油庫存水平顯著回升，目前庫存可備使用53天。

　　從歷史經驗看，隨著氣溫回升，全球原油需求通常在第二季度出現回落。

　　“油價-通脹-美元”惡性循環

　　花旗集團能源分析師蒂姆•埃文斯認為，油價飆升與供需矛盾無關，而是因為美元貶值和通脹壓力增大。

　　12日紐約外匯市場歐元對美元比價突破1比1.55關口，收報1比1.5526。由於國際市場原油期貨交易以美元計價，美元貶值一方面會增加原油期貨對於持有其他強勢貨幣投資者的吸引力，另一方面還會推動部分持有美元資產的投資者轉而買入原油期貨，以彌補美元貶值帶來的損失。

　　同時，隨著全球性通脹壓力加大，越來越多投資者選擇購入石油以對沖通脹風險。高盛的研究發現，當通脹壓力加大時，投資原油、黃金等“硬資產”通常比投資股市、債市具有更高回報率。

　　據美國商品期貨交易委員會的統計，截至4日紐約商交所原油期貨的基金多頭倉位已達25.9萬手，是去年8月以來的最高水平，顯示資金不斷進場。

　　隨著國際原油、黃金、農產品(27.49,-0.08,-0.29%,吧)等大宗商品市場不斷泡沫化，各國通脹壓力不斷增大，而通脹壓力增大反而又使石油等“硬資產”更具投資價值。另一方面，通脹壓力增大迫使部分國家被迫加息，在美聯儲不斷降息的情況下加劇美元貶值，從而又加大了石油等初級商品的投資吸引力。

　　油價泡沫何時破滅？

　　國際油價的近期走勢令不少分析機構也大呼意外，雷曼兄弟公司此前預計今年油價均值為每桶86美元，最近已經將第一季度油價均值調高至93美元。

　　對油價預測最高的高盛預計今年油價均值為95美元，明年為105美元，後年為110美元。依照高盛提出的“大漲價”理論，除非全球石油需求連續多年下降導致產能過剩，否則油價將持續上攻。高盛預計目前油價的上限在135美元，但如果出現意外狀況不排除價格躍上更高平台的可能。

　　不過，油價上漲不可能永無止境。雷曼兄弟首席能源經濟學家愛德華•莫斯認為，預計石油等大宗商品市場將有調整。美國能源經濟公司Skokie負責人邁克爾•科恩認為，一旦美元匯率觸底反彈———哪怕僅僅是短暫的———油價可能會迅速回落。

　　隨著美國通脹壓力逐步增大，美聯儲暗示一旦金融市場回暖，或將迅速調高利率。不少分析機構也預計，美元可能在下半年展開絕地反擊，而屆時油價泡沫或將被刺破。

　　不過短期來看，市場普遍預期美聯儲將在下周的議息會議上繼續降息，因此期望油價泡沫很快破滅似乎不切實際。