最近幾年以來，共同基金行業一直在談論的話題之一就是建立積極管理的ETF，而多年以來，我也一直在堅持自己的觀點，即最先出現的這支新一代ETF一定會成為我們每周愚蠢投資欄位的入選者。

　　我果然是對的。

　　上個月，Bear Stearns Current Yield(YYY)正式登場。有人將其3個Y的代碼揶揄為3個WHY(為什麼)，即投資者會問，“為什麼我要買進它，為什麼，為什麼，為什麼？”這當然是個玩笑，但是並不能改變它成為我們本周愚蠢投資入選者的命運。

　　每周愚蠢投資欄位創造的初衷就在于希望找到各種不適合投資大眾的投資所擁有的共同特質。

　　這樣，當人們將來再遇到類似的問題時，就不至于因為不了解而吃虧。

　　這當然不能說是一個買進的推薦，但是它同樣說不上是自動賣出的訊號，因為在很多時候，倉促賣出存在問題的投資只能讓人們的處境變得更加尷尬。

　　說起我們這一周的Bear Stearns Current Yield，好在人們至少現在很難會遇到“類似的問題”。這一基金是3月25日上市的，盡管自那時以來，PowerShares已經推出了4支積極管理ETF，但是整體而言，積極ETF並未形成氣候。不過無論怎樣，YYY的問題都是千真萬確的。

　　首先必須明確的是，問題的根源並不在于發行者貝爾斯登(Bear Stearns)，盡管這家金融服務公司遇到的麻煩大家都已經是耳熟能詳了。

　　股東們投入這支基金的資金是安全的和相對獨立的，不會因為發行商的財務麻煩受到衝擊。

　　事實上，Bear Stearns Current Yield的問題是在于這支基金自己究竟能為股東提供些什麼，它甚至根本就無法滿足多數人對于積極管理ETF的預期。

　　債券軟肋

　　ETF採用的是類似指數基金的結構，但是在交易中則更像是個股。整體而言，它們往往都是低成本和節稅功能強大的証券，以某種特定的市場指數或者策略為基准。

　　如果能正確使用，則這些產品的確會成為傳統共同基金出色的替代品。很大程度上，正是出于這一原因，才會有那麼多的行業觀察家希望能見到積極管理的ETF。

　　在這種新型產品當中，投資是根據機構和專家的意見來進行，而非像以前那樣只是消極地執行指數化的策略。

　　傳統的積極管理共同基金，其成本相對較高，而且每天只能以收盤價格進行買賣。

　　在長達幾年的時間當中，積極管理ETF的開發工作一直受到一系列因素的牽制，盡管許多投資公司都有這方面的計劃，但是管理當局出于特定的憂慮卻不肯輕易批准任何新產品的上市。

　　因此，YYY的出現無疑是一件大事，一個重要的訊號，甚至有一些觀察家相信，這是在為傳統共同基金敲響喪鐘。

　　然而，股東們最終卻迷失在第一支積極管理ETF的喜悅當中，忽略了貝爾斯登這一產品天生的劣勢。它所選擇的特定資產門類，本身就限制了經理人創造可觀回報的能力，這就意味著股東們未必能得到自己所預期的東西。

　　Bear Stearns Current Yield買進短期債券來獲取收益。這就意味著它的投資對象是政府債券、企業債券、抵押及資產債券、市政公債和海外債券之類。換言之，這其實是一支“強化型貨幣市場基金”。

　　麻煩在于，對于所謂短期債券基金和貨幣市場基金而言，經理人能運作的空間是極為有限的。事實上，研究資料已經告訴我們，在這樣的領域中，最好基金和最差基金的分野主要並不是在于債券的選擇，而是在于成本的控制。

　　成本增加

　　Bear Stearns Current Yield目前的操作費用比率是0.35%，這主要應該歸功于經理人們的犧牲。

　　這樣的費率還是有一定競爭力的--Crane Data匯編的數據顯示，貨幣市場基金的平均費率為0.47%--不過嚴格說來，在債券世界當中，這樣的費率並沒有什麼了不起。

　　和Vanguard Short-Term Bond Index(VBISX)相比，貝爾斯登產品的費率相當于其兩倍，而前者恰恰就有自己的ETF版本(BSV)，這還沒有算進買賣貝爾斯登產品必須繳納的券商佣金。

　　眾所周知，由于ETF的交易和股票非常類似，這就意味著每次買進和賣出都會引發券商佣金。

　　誠然，對于那些在折扣券商處買賣的投資者而言，這筆開支是非常有限的，但是在有些情況下，這卻會使得整體投資成本大幅攀升。至少，它和普通貨幣市場基金相比的些微優勢也會被徹底侵蝕。

　　對于投資者而言，短期債券基金所扮演的其實是“停車場”的角色，人們只是在這里暫時儲存現金而已。

　　換言之，這里的資金必然會是經常進出的，而頻繁交易就意味著券商成本的大幅增加，進而影響到人們的整體投資成本結構。

　　“如果你是在交易這支基金，最好還是忘掉那些ETF正常情況下的成本優勢罷，”芝加哥晨星公司ETF研究經理傑夫•普塔克(Jeff Ptak)指出。“雖然流動性是可觀的價值，但是我覺得這價值恐怕未必值得用那麼高的交易費用來換取。”

　　事實上，如果投資者選擇的是普通的國債基金，他們絕大多數時候也很難遇到必須在交易日結束之前脫手，否則就會遭受慘重損失的情況，而這就不免讓人懷疑ETF可以立即交易的優勢究竟有多大意義，值得人們為此承擔交易佣金。

　　盡管積極管理理念的支持者願意相信這一新產品可以提供更高的回報，但事實上，迄今為止，這些基金的經理人──無論是YYY的，還是PowerShares的4支新產品的，或者是等待審核的數十支擬議中的產品的──並沒有一個業界的重量級角色。

　　“投資該基金本質上說來和持有現金區別不大，”Value Line研究主管葛瑞格•布魯爾(Gregg Brewer)說。“有鑒于此，當計入佣金之後，你就會發現，這個選擇是代價不菲的。”

　　他並補充道，在這一投資領域之內，經理人的才能其實並不能為表現帶來多大的提升。

　　“我並不認為你有什麼理由可以指望該基金創造比普通基金更為輝煌的回報，事實上，計入交易成本，回報不落後就不錯了，”布魯爾直言不諱。“你現在之所以買進它，其實只因為它是個新生事物而已。”Chuck Jaffe