【MarketWatch弗吉尼亞7月22日訊】在昨天的文章當中，我通過論證否定了一個在市場上被很多人所接受的觀點：這些人相信，股市上週的漲勢主要是因為芝加哥期權交易所波動性指數(VIX)在週三漲至30以上的緣故。

　　今天我們在文章中要討論的則是關於這漲勢的另外一種解釋，這種解釋至少在我看來更加似是而非：Value Line, Inc.(VALU)提供的一個股價指標漲至100以上，而該指標漲至這種水平時曾經三次準確預言了重大的股市底部。

　　這三次底部分別是2002年10月、2003年3月，以及九一一恐怖襲擊事件發生後的恐慌性拋售底部。

　　那麼，Value Line的這一指標具體說來究竟是什麼呢？它只是一個數字，一個Value Line分析師對他們所密切追蹤的1700支股票未來三年至五年內價格所做出的預測的中值，其擁護者將之稱為VLMAP。

　　其實Value Line方面也曾經明確表示，並不認為隨勢操作者應該對VLMAP給予過分的重視，但是這顯然並不足以阻止眾多的理財顧問採取這種策略。比如聖地亞哥州立大學客座金融學教授塞佛(Dan Seiver)在自己編輯的一份叫作PAD System Report的投資通訊當中，就幾乎完全是以VLMAP為基礎構築了投資組合模型。

　　懷疑派觀察家認為，這一指標其實只預測了三個底部，而這三次底部又全部發生在本世紀最初的幾年，根本不具有任何統計學的意義，不足以支撐任何統計學的結論。然而，塞佛對VLMAP的堅定信念卻不是2001年之後才培養起來的。事實上，他從1986年就開始呼籲將VLMAP當作隨勢操作的指標了，尤其是100的點位更是被他視為當然的買進訊號。這一點，塞佛在自己的著作《智勝華爾街》(Outsmarting Wall Street)當中就曾經提到過。

　　事實上，主張人們密切關注VLMAP走勢的投資顧問遠遠不止塞佛一人。另外一位著名分析師伯恩斯坦(Peter Bernstein)也是這樣的主張。伯恩斯坦發行著一份面向機構投資者的投資通訊，叫作Economics and Portfolio Strategy。在1980年代和1990年代所進行的研究使得伯恩斯坦堅信，VLMAP在預測股市未來四年表現方面擁有非常完美的能力。

　　正是因為塞佛和伯恩斯坦這樣的顧問是如此堅信VLMAP的能量，《赫伯特金融摘要》才會想到對VLMAP作為隨勢操作指標的潛力進行自己的研究。這一研究具體是在2004年夏季由哈佛大學的米爾斯(Brandon Mills)進行的，他那時在《赫伯特金融摘要》實習，研究證實了塞佛和伯恩斯坦的發現。

　　塞佛上週四在投資通訊當中建議訂戶在VLMAP達到100時補進空頭，開始謹慎地動用現金儲備，買進那些價值被低估的股票。

　　那麼，為什麼不將全部現金都投入運作呢？他寫道，“VLMAP並不會告訴我們股市是何時觸底的。因此我們只能逐漸回歸市場。熊市的平均跌幅要超過20%，而我們經歷的這一輪熊市，其跌幅很可能還要超過平均水準。不過，股價的確已經跌到了具有吸引力的水平。”

　　對於那些試圖將市場簡單歸類為牛市或者熊市的投資者而言，塞佛的理論多少會讓他們感到一些迷惑。不過，現實其實並非簡單的非此即彼，在現實當中，真實存在的只是可能性，或者較高，或者較低，但是高也高不到100%，低也低不到0%。

　　塞佛要強調的是，當VLMAP達到100的時候，市場從風險回報角度考慮就變得較有吸引力了。但是，這仍然只是一種可能性，而不能斷言為底部確實已經到來。

　　值得一提的是，Value Line每週都在其Value Line Investment Survey對VLMAP進行更新。最新一期是7月25日發行的，但卻是根據7月15日的數據彙編的，當時VLMAP的水平是95。考慮到股市在上週後半段的漲勢，下一週我們所看到的讀數很可能會來得較低。換言之，我們很可能會從Value Line那裡得到的消息其實是：VLMAP七月間根本就和100絕緣。

　　不過，塞佛並沒有被嚇住：他相信，VLMAP或許已經在7月15日盤中達到100的水平了。盡管他對此並不能完全確定，但是這至少可以讓他安心地開始發出買進訊號。

　　(本文作者：Mark Hulbert)