【MarketWatch弗吉尼亞7月21日訊】股市在上週的中段何以就會突然發力，上演一場復甦的好戲呢？對此我聽到過各種不同的解釋，其中之一就是，這是因為芝加哥期權交易所的波動性指數漲過了30的緣故。

　　對此，我實在是不敢苟同。

　　芝加哥期權交易所波動性指數(VIX)是一個重要指標，當初設計這一指標就是為了度量期權交易者對於股市未來三十天波動情況的預期。指數的構築是採用了一種非常複雜的公式，假定在其他情況都沒有任何差別的情況下，當波動性上揚的時候，期權的價格就會隨之上漲。整體說來，當股市上漲的時候，波動性指數就會下跌，反之，當股市下跌的時候，波動性指數就會上漲。

　　週三盤中，道瓊斯工業平均指數一度跌至1萬827.71點的低位，此時波動性指數也就隨之達到了30.81的日間高點。這一天的行情非同小可，因為自從今年三月中旬以來，指數的讀數這還是第一次超過30的水平。

　　今年三月中旬時，當指數收於30以上的水平，就立即引發了市場的大舉反彈，類似的情況上週再一次重演了：到週五的交易日收盤時，道指的點位較之三個交易日之前要高了近700個點。

　　問題的關鍵在於，我們必須確定VIX是否值得信任。為了解開這一疑問，我將指數自1990年以來能夠得到的全部數據都輸入了自己的電腦。從初步結果看來，分析的結果顯示，指數讀數高於30即意味著股市後市看好的結論還是擁有相當程度的支持的。

　　我們不妨首先來看看，假如指數能夠收於30以上，在其後一個月中會發生怎樣的故事：整體而言，過去十八年間，以道瓊斯威爾夏5000指數為參照，在之後的一個月當中，故事平均回報率為3.8%；相反，當指數收於30以下時，整體市場在其後一個月中的平均回報率只有可憐的0.7%。

　　這結果顯然不壞。

　　此外，在發生同樣情況之後一個季度、半年，以及一年的週期之內，同樣的規律依然存在。

　　可是盡管如此，我卻仍然拒絕給予30以上的指數收盤點位似乎必須給予的信任，我當然有我的理由。

　　這是因為，我們前面介紹的那些數據，其中是頗有一些小把戲的。

　　歸根究底，當VIX漲過30的水位，我們其實是根本無法確定股市會在什麼時候開始上揚的。有些時候，就像上週那樣，當波動性指數突破30的關口，股市立刻就開始上揚，使得指數相應地回落至30以下。然而，在另外一些時候，股市卻似乎根本不管指數漲至30以上的事實，依舊一路頑固下跌，導致指數繼續上揚。史上，指數最高曾經上漲到45.74的水平。

　　換言之，當所有其他因素都不摻雜進來的時候，波動性指數讀數的上漲的確可以視為某種看漲的兆頭，但是並沒有足夠證據能夠說明30這一點位就具有某種魔力。

　　為了剔除這方面的影響，我決定只分析那些波動性指數漲過30的交易日的行情，而且在之前的至少三個月時間當中，指數的點位都必須一直低於30。結果，我發現了一個完全不同的場面：在這些交易日發生之後，股市的整體表現其實並不比史上平均水準來得更好。

　　那麼，我們是否可以就VIX發表更多的看法呢？

　　毋庸置疑，我們很多人都會樂於進行這樣的嚐試。在此前的文章當中，我也曾經對波動性指數進行分析，而且發現許多人都希望將它當作一個隨勢操作的指標來使用。當然，我不得不承認，我也收到過許多不同意我看法的電子郵件，這些郵件提出了一系列其他的方法來解讀指數。

　　我也的確測試了許多方法，但是結果卻告訴我，這些方法都是一廂情願。因此，我不會改變自己的想法。

　　即便在某些時候，波動性指數看上去的確具有相當的預測市場未來走勢的能力，但是細緻分析之下，我們都不難發現，在這些時候，我們與其說是指數自身具有某種特殊的能力，還不如說是市場已經具備了走出大規模盤整、走向反彈的趨勢。

　　哪怕是後見之明，我也必須感謝Value Line, Inc.(VALU)研究經理艾森斯塔特(Samuel Eisenstadt)對我的啟發。幾年之前，艾森斯塔特就曾經進行過一次經濟研究，以確定股市下跌之後，扣除市場行情的影響，這時出現的較高的波動性指數究竟是否具有隨勢操作意義。最終，他的研究無所收穫。我們能夠從較高的波動性指數讀數中瞭解到的，其實並不超過我們從財經媒體頭條中所看到的。

　　那麼，我們這一次的基本結論是什麼呢？我認為，或許股市未來幾週都將延續上漲的勢頭，但是即便時機情況是如此，也和波動性指數上週漲過30這一件事情無關。

　　(本文作者：Mark Hulbert)