【MarketWatch香港5月18日訊】在香港上市的中國大陸股票今年非常火爆，以致許多一度登上媒體頭條公司的價值開始看起來有些被高估了。

　　Quam是香港一家針對當地股票提供評論和分析的公司，其分析部門的負責人亨利-陳(Henry Chan)說，儘管如此，到處尋找機會的投資者仍將挖掘出大量“開發不夠充分的”主題。

　　“你必須具體地審視每家公司。各個行業中都有許多中、小型股票價格合理，而且應該能夠取得出色的表現。”

　　陳偏愛的一個主題是為新世代消費者提供服務的公司，因為這類消費者的傾向是花錢而不是儲蓄。

　　他提出的理由包括對人民幣升值的樂觀、城市化的趨勢、強勁的經濟成長，以及中產階層的壯大——這將使得數以百萬計的消費者尋求生活質量的提高。

　　過去一年，價值投資策略在中國取得了豐厚的回報，其中他追蹤的一支股票——中國移動(China Mobile)(941)(CHL)——顯著上揚。鑒於該股今年以來就猛漲了17%，眼下他的熱情有所減退，儘管他說該股更傾向為持有而非售出的對象。中國移動的用戶超過2億6000萬，而且仍在增加，因此該公司是值得關注的。“如果股價回落，就值得增持。”

　　陳說，目前利用中國消費成長的更佳途徑，是尋找機會買進不動產開發商、製藥公司和汽車廠商的股票。

　　香港地產公司長江實業(Cheung Kong)(1)(CHEUY)近幾月股價波動不大，儘管該公司在香港、北京、上海以及快速成長的二級城市都擁有豪華房地產項目。

　　該公司具備藍籌股的血統，政治上有影響力，還準備推出幾個迎合中國新富階層的地產項目。陳說，“鑒於香港房地產開發的利潤尚未實現，我認為長江實業股價仍然顯得便宜。”

　　他接著說，對中國股票的追捧是有理由的。大陸經濟第一季度成長速度達10.2%，而且今年的全球出口有望顯著超過美國。然而，投資者涉足這個領域應該小心。

　　未來幾個月裡，中國面臨著一個難題：一方面要讓經濟成長速度適當放慢，另一方面卻又不能引起經濟狀況的惡化。4月份，北京方面將利率提高27個基點至5.85%，這是18個月來的首次緊縮行動。在房地產價格飛漲和貧富差距擴大的情況下，額外的冷卻措施可能已在準備之中。

　　在中國大陸，一方面是迅速的工業化；另一方面，自1990年代以來呼吸道癌症死亡人數上升了三分之一。陳說，健康危機使他看好香港上市的上海實業(Shanghai Industrial)(363)(SGHIY)。這是一家多元化的集團公司，在中國的專利藥領域擁有投資，更重要的是，它投資了治療正迅速增多的腦部和頸部癌症的藥物。

　　最近，監管機構明確表示，該公司新藥中的三種可以在藥店和醫院銷售。陳說，這是個了不起的成就，因為自1949年以來，中國自己開發並得到批准可以作為一般用途的藥物不超過100種。

　　新藥批准的速度慢意味著，製藥公司的利潤率一般相當穩定。

　　“藥價一直在飛漲，而對醫療服務的需求也非常之高。擁有知名品牌藥物的製藥公司應該表現出色。”

　　他補充說，該公司的業務還包括菸草、道路通行費、供水及污水處理，這有助於該公司盈餘週期的順暢，並增強現金流。此外，上海實業正在進行一系列的收購，打算在未來幾個月裡收購中國其它專利藥廠商。

　　按該公司最近股價17港元(2.19美元)計算，其相對盈餘預期的本益比為17倍。2005年重複發生的盈餘為9億5000萬港元，比之前一年的10億3000萬港元下滑，這可能與其道路收費業務的高成本擴張有關。陳指出，該公司董事們最近幾月在買進公司股票，這也是一個積極訊號。

　　至於汽車領域，陳看好駿威汽車(Denway Motors)(203)(DENMF)。該公司擁有廣州本田50%的股權。去年，駿威汽車名列中國大陸第五大轎車製造商。

　　汽油價格上漲對該公司也許利多於弊，因為它的產品陣營裡包括節油型本田Fit和City車型。中國政府宣佈開徵新的消費稅之後，該股股價大跌，但陳說長期來看，意在抑制大引擎汽車銷售的消費稅反而是個有利因素。

　　“駿威汽車提供的低成本車型應該會有出色表現，因為它們的油耗非常低。”他還指出，該公司今年下半年將有一家新的工廠建成投產。這將有助於提高下半年的盈餘水平，現有的產品線已經滿負荷運轉。

　　未來，中國生產的汽車將有可能出口到美國。

　　香港避險基金經理人麥康奈爾(Brook McConnell)也相信中國消費能力在增強。麥康奈爾在香港14年期間多次到過大陸。他說，2億中產階層的消費能力正在為整個經濟體系所感覺到。想一想，中國的儲蓄額高達1.2兆美元；不難預期，面向消費者的公司將會大大受益。

　　陳說，由於人們對健康日漸關注，在可能受益的公司中，他最看好大陸蔬菜生產商超大現代農業(Chaoda Modern Agriculture)(682)。

　　超大現代農業是大陸最大的蔬菜和水果生產商，利用比集體農莊先進好幾代的現代物流系統，將產品直接運送到超市。自1997年成立以來，該公司目前在12個省擁有生產基地，使業務觸角可伸展到全國。該公司還對許多超市擁有直接的控股權。麥康奈爾說，“這是一家改善人們生活方式的公司。它之所以佔據有利地位，是因為一直以來將農產品送入超市的體系是完全低效的。”

　　超大公司也得到政府的支持，成了農業現代化的榜樣。

　　麥康奈爾說，“這是一個非常零碎的市場，沒有哪家公司的作為能夠接近超大的成就。”超大的健康有機食品甚至達到了挑剔的日本人的標準。

　　標普公司(Standard & Poor's)認為該公司的信用前景穩定，但警告其快速成長策略存在一些風險，可能的挫折包括：中國可能改變農村改革的方向，從而打消該公司收購廉價農田的積極性。

　　超大還是目前改革環境下稅務激勵機制的受益者。此外，該公司的利潤率不會受到任何威脅，競爭對手幾乎沒有可能撼動其領導地位。

　　標普分析師Bei Fu在4月份一份報告中寫道，“那些風險因為超大的市場領導地位而弱化了。新鮮農產品生產和銷售渾然一體的系統，地域的多樣性，相對較低的債務以及很高的財務靈活性，這些都是它的優勢。”

　　超大在麥康奈爾的投資組合裡是個異類。通常，他的基金管理風格是堅持投資香港公司，認為這類公司的管理較好。

　　但超大通過了他的嚴格篩選標準。該公司不存在國有投資，因而獨立於政治影響之外。

　　他說，“如果是國有企業，我認為管理方面應該打一點折扣。”

　　在消費者電子領域，他偏愛香港上市的精電國際(Varitronixs International)(710)(VARXY)。該公司專門生產用於手持消費設備(如行動電話)的液晶顯示屏。

　　麥康奈爾說，“該公司一直在與西方做生意，因此它瞭解西方的管理風格，也知道如何經營。”

　　有些財務類分析師認為電子領域存在風險，理由包括行業投資過度、價格下滑和產品更新迅速。但麥康奈爾說，儘管競爭在增加，但該公司業務一直很繁榮。他預計，該股準備隨著消費電子行業的週期復甦而上揚，之前這個行業內中、小型科技製造類公司的股價於去年10月創下新低。Varitronix的美國存託憑證市值為2億4000萬美元。

　　避險基金經理人門特爾(Andy Mantel)管理著The China Mantou Fund(位於香港)。他的首選是大陸集團公司華潤創業(China Resources)(291)(CRHKY)。

　　該股是恆生指數成分股。透過啤酒、超級購物商場和服裝三個領域內的投資，華潤創業的目標是成為中國最大的消費類公司。它的持股包括CR Snow Breweries(49%股權為SABMiller(SAB)持有)——該啤酒公司的規模與市場領導青島啤酒相似，但本益比僅約為後者的一半。

　　門特爾看好該公司在迅速成長的沿海城市建造超級商場和超市網絡的策略。

　　該公司繼續剝離非核心資產，以便把精力集中於零售業務。此舉對其資產負債表產生了積極的影響，去年稍晚債務/股權比率縮小至23%。

　　門特爾說，迄今為止，超級商店的概念看起來在中國消費者中間取得了成功，但值得警惕的是，這個領域正在變得有些擁擠。

　　“競爭壓力相當大，要想成功必須擴大市場佔有率，開設新店。因此，擴張太快可能是個風險。”

　　(本文作者：Chris Oliver)