【MarketWatch波士頓7月10日訊】近期以來，各種允許投資者針對特定期限進行投資的債券ETF產品紛紛出爐，表面上看來繁榮異常，可是，擺在這些產品面前的絕非一條坦途，因為它們所追蹤的那些指標，其歷史表現委實讓人難以滿意。

　　Ameristock Corp.稍早時推出了一系列ETF產品，為該行業當前最熱門的市場火上加油。這五支產品分別投資於不同期限的國債--不同期限的國債對於利率的敏感度存在著巨大差異。

　　這家加州Alameda投資管理公司此前已經擁有了基於原油和天然氣價格的交易所上市追蹤產品。該公司的國債ETF產品將追蹤Ryan ALM Inc.提供的指標--後者是由前李曼兄弟公司指數專家、著名債券投資人萊恩(Ronald Ryan)創建的。

　　Ameristock是Victoria Bay Asset Management LLC的姊妹公司，後者管理著U.S. Oil Fund LP(USO)和U.S. Natural Gas Fund LP(UNG)。Ameristock同時還是大型美國股票共同基金Ameristock Mutual Fund(AMSTX)的投資顧問。

　　這些創建於7月2日的債券ETF產品包括：Ameristock/Ryan 1 Year U.S. Treasury ETF(GKA)、Ameristock/Ryan 2 Year U.S. Treasury ETF(GKB)、Ameristock/Ryan 5 Year U.S. Treasury ETF(GKC)、Ameristock/Ryan 10 Year U.S. Treasury ETF(GKD)和Ameristock/Ryan 20 Year Treasury ETF(GKE)。說明書顯示，所有基金的管理費用比率都是0.15%。

　　Ameristock創始人、投資組合經理人葛伯(Nicholas Gerber)表示，“現在，我們的產品已經覆蓋了股票、債券和商品三大主要資產門類。”

　　固定收益存託憑證復興

　　Ameristock這些新產品所追蹤的都是由Ryan提供的基準指標，而這些指標以前其實曾經被一個ETF家族使用過，只是後者由於資產和交易量的不足，早已遭到了清算的命運。

　　那是在2002年下半年，一家叫作ETF Advisors的公司創建了一系列固定收益存託憑證(Fixed-Income Trust Receipt，FITR)產品，其操作費用比率也是0.15%。不過，那時巴克萊國際投資的ETF產品已經佔領了市場，擁有巨大的先行優勢，因此，這些新產品很快就敗下陣來，於次年黯然告別市場。

　　那麼，究竟是什麼使得Ameristock方面相信自己不會重蹈覆轍呢？

　　葛伯解釋道，“我們接觸過那些(固定收益存託憑證的)老用戶，發現自己的投資產品完全可以找到一個對應的利基市場。”

　　葛伯認為，ETF Advisors之所以最後遭到了失敗，很可能是因為他們的初始資本都消耗在了漫長而艱難的管理當局批准申請過程中了，畢竟那時候固定收益ETF產品在市場上還是個新生事物。

　　葛伯介紹道，“現在初始成本已經大大降低，批准週期也明顯縮短了，盡管仍然不理想，但是已經可以忍受。我們瞭解了稍早時那些產品所走過的道路，因此可以節省相當的時間和金錢。”

　　遭到清算的時候，四支FITR--和現在的產品相比，沒有針對二十年國債的投資組合--的總資產加起來也不到8000萬美元。這些產品對於ETF Advisors而言就是惟一的命根子，但是Ameristock卻同時管理著其他一些基金產品，這就使得他們可以拿出更大的力量來支持新創建的ETF。

　　葛伯表示，“我們非常擅長從基金市場的變化中捕捉訊息，即便我們的這些產品只收集到8000萬美元的投資，我們也會認為這是某種程度上的成功，而且繼續堅持運作它們。”

　　子彈效應

　　這些新的Ameristock債券產品與當前市場上大多數債券ETF相比，在結構上頗有一些特殊之處，事實上，和同類產品相比，它們所持有的證券要少得多。

　　Ameristock旗下全部這些固定收益ETF都將至少90%的資產投入國債，餘下的部分則配置在衍生產品和現金投資當中。無論在任何時刻，它們所追蹤的指數當中都只有一或兩支國債(盡管ETF本身可能持有更多)，正是因為如此，Ameristock才會宣稱其產品在期限方面較之其他固定收益ETF要精確得多。

　　比如，截至7月3日，操作費用比率同樣是0.15%的iShares Lehman 1-3 Year Treasury Bond Fund(SHY)持有多達31支證券，期限分佈廣泛。

　　道富環球投資也推出了一系列政府債券ETF產品，比如SPDR Lehman Intermediate Term Treasury ETF(ITE)，後者追蹤的指數將一年期至十年期的國債悉數包括在內。道富方面提供的資料顯示，該產品的精確操作費用比率為0.1345%。

　　目前，先鋒公司尚未推出真正只投資於國債市場的ETF產品，但是其旗下一些ETF產品同時持有國債和企業債券，比如Vanguard Total Bond Market ETF(BND)就是一支。截至五月底，這一多元化投資組合持有2232支債券，操作費用比率為0.11%，明顯低於眾多競爭對手。

　　葛伯表示，自己公司的產品和前述眾多產品之間存在著巨大的差異，就像一隻子彈和霰彈之間的差異一樣。他解釋道，自己公司的ETF可以更為精確地針對國債的收益率曲線變化，而不會出現太多期限方面的偏差。

　　Ameristock使用的Ryan系列指數每當政府方面發行新國債的時候都會作出調整。這些最新發行的國債只需一天的時間就可以整合到投資組合當中。

　　不過，正如產品說明書所稱，指望Ameristock的ETF產品亦步亦趨地反映其所追蹤的指數的變化是“不切實際的”。原因之一在於，如果基金總是要保證投資於那些最新發行的產品，就會在指數調整當日誘發大量的交易成本。

　　更何況，相對於那些業已存在的老債券，投資者總是傾向於偏愛那些最新面市的產品，這就意味著老債券的價格相對較低，收益率相對較高。Ameristock方面解釋稱，因此他們會持有那些老國債，來幫助基金更為精確地追蹤指數。

　　說明書還顯示，“為了幫助基金更為精確地追蹤相應指數的期限，使交易更加便利，降低交易成本，基金可能會使用衍生產品。”

　　比如，理論上說來，按照Ameristock/Ryan 1 Year Treasury ETF的基準指標，投資組合的回報應該是三分之二來自剛剛發行的六月期國債，三分之一來自剛剛發行的兩年期國債。政府不會發行一年期國債，因此Ameristock就自己“創造”了相應的產品。

　　不過，ETF顯然不會只是持有這兩種證券，這一點和相應指數是不同的。相關文件顯示，基金其實是投資於“有限數量的(不足十支)國債，其平均期限和相應指數大致相當”。

　　葛伯解釋道，基金的經理人們總是採取一種“或者略左、或者略右、但總是和最新發行證券情況最為接近的立場”，以盡量降低投資組合的週轉率。

　　“我們絕非僅僅投資於剛剛發行的債券，後者通常都是市場上最昂貴的部分。”

　　投資組合經理人最主要的目標就是獲得和相應指標最接近的回報，但是他們可以進行“輕微的調整，以使得長期回報能夠略有增加。”不過葛伯同時也非常小心地強調，這並不意味著產品是遵循以擊敗市場為目標的積極策略。

　　債券ETF的成長

　　摩根士丹利方面提供的資料顯示，即便不計入Ameristock的這些新產品，截至五月底，美國市場上的ETF產品數量也達到了343支，只是其中只有25支追蹤的是固定收益指標。目前，債券ETF產品的平均操作費用比率為0.17%。

　　整體而言，債券ETF市場的統治者仍然是巴克萊，不過目前，道富、先鋒和Ameristock都在強化自己的產品陣容，而且還有很多新產品等待推出。

　　ProFunds Group旗下ETF部門ProShares已經提出申請，準備推出一系列做空美國債券指數的產品。與此同時，至少已經有一家公司--道富--提出申請，準備推出海外債券ETF。目前，還沒有針對海外債市的ETF產品，可是很多投資者和理財顧問都在呼籲業界推出這種產品--尤其是基於新興市場的產品。

　　最後，先鋒和熊士坦(BSC)方面都已經向證監會遞交申請，準備推出基於積極管理策略的債券ETF。

　　晨星公司的資深分析師赫伯特(Paul Herbert)指出，相對於積極管理基金和個體債券而言，固定收益ETF現在已經成為了一種“有趣”的選擇，這主要應該歸因於其低廉的費率和指數追蹤的精確性。

　　只是，ETF產品的節稅優勢相對於債券投資者而言就沒有那麼大的魅力了，因為債券投資的整體回報很大一部分都是來自收益，而ETF的節稅能力主要是針對資本利得。

　　(本文作者：John Spence)