【MarketWatch波士頓4月11日訊】毋庸贅言，ETF行業邁阿密年會上的氣氛顯然是親密而和諧的，而這一正在飛速成長中的行業也將迅速迎來標誌性的一年。不過，在貌似堅實的航船甲板上，一些裂縫已經開始出現。

　　儘管第七屆年會的大多數參加者都對行業的未來表示了樂觀的看法，但是ETF世界中的一切遠沒有看上去那麼美好。要知道，在颶風來襲之前，佛羅里達也都曾經洋溢著類似的樂觀氣氛。

　　尤其那些嶄新的產品更成為私下裡的爭議對象。這些投資與傳統的ETF相比，更加令人神經緊張，如果投資者受到了它們的傷害，其結果是很難預料的。

　　三月下旬的這一次研討會是由Information Management Network組織的，眾多業界人士紛紛在會上發表了懷舊情結濃重的言論。

　　不過，這些人所謂美好的舊時光，其實也不過只是五年之前的事情，那時正是整個ETF市場迅速繁殖的時期。短短幾年之內，整個行業和其產品的面貌已經發生了巨大的變化。最初的產品只是和傳統指數基金一樣滿足於和整體市場相當的回報，但是它們的後輩們卻開始追蹤諸如神經科學、企業拆分和初始股之類的特定投資領域。

　　與此同時，ETF行業更突破了諸如股票和債券之類的傳統投資領域，進入了商品、貨幣和貴金屬之類的所謂替代性投資資產市場。此外，還出現了使用槓桿手段的ETF，試圖獲得兩倍於市場每日漲幅的回報，而和整體市場反方向波動的產品也已經不是什麼新鮮事物了。

　　這些新奇的ETF產品通常都使用衍生產品之類較為複雜的工具，因此和那些“只做多頭”的傳統共同基金就產生了明顯的差異，儘管大多數投資者所真正習慣的其實也是後者。這些ETF在稅務方面自然也就因此擁有了自己的特色。

　　與此同時，ETF顯然還出現了另外一個重大的發展趨勢，即追蹤那些更為特殊的指數，後者的目標已經不僅僅是獲得和整體市場相當的回報，而是要超越大市。這些產品大都可以歸入“基本面”指數化的範疇，指數的編製者採用了那些常見於積極管理或者定量管理投資組合的經理人的技術，將其應用到低成本的ETF當中。

　　比如，這些產品可能是以發現股息收益率較高的企業為目標，或者是以發現盈餘成長速度較快的企業為目標，然後相應提升這些股票的權重。不過，必須指出的是，基本面加權的ETF，其費率是要超過傳統指數基金的。

　　資訊問題

　　事實上，即便ETF提供商行業本身也有一種擔憂的聲音，因為最新一代的特殊產品的確是很容易對消費者造成誤導，或者是被後者錯誤地使用。一些企業高層人士就在研討會上表示，ETF行業作為一個整體，在消費者教育工作中還有很多任務等待完成，比如更好地就這些產品的結構和風險進行解釋等。

　　“你必須知道自己買進的是什麼。”Rydex Investments交易經理薩克斯(Steve Sachs)表示，“發行者有義務進行教育工作，今天的ETF畢竟已經不再像當初那麼簡單了。”

　　某種程度上說來，ETF行業其實也是幾年前共同基金業界醜聞的受益者之一。當時的情形迫使許多投資者轉向其他的選擇，而ETF最大的優勢之一恰恰就在於其高透明度。不過，現在很多人卻發現，由於更多新產品都是屬於投機色彩濃厚的範疇，ETF行業的透明度很可能正在受到挑戰。

　　“這些ETF產品或許的確符合市場的特定需求，但是策略卻沒有得到正確的解釋。”全球第一ETF提供商巴克萊國際投資的產品部門主管沃納(Darek Wojnar)補充道，“頗有一些ETF是屬於這種情況。”

　　他指出，一些ETF雖然看起來和傳統的指數基金沒有多少區別，但實際上卻並非追蹤一個消極的指標，相反，更像是策略型的產品，在這種情況下，投資者必須對潛在的風險有充分的認識。

　　另外一家業界鉅子道富環球投資的資深總經理羅切特(Tony Rochte)認為，ETF行業在投資者教育方面的評級只有B-。

　　“情況的確正在改善，但是我們必須明白，任務絕非只是找出最好的指數或者是最好的ETF那麼簡單。”他強調，ETF本質上是一種投資工具，而非針對其自身的解決方案。

　　投資公司協會提供的數據顯示，2001年的時候，全美總計有大約80支ETF，總資產大約656億美元。美國銀行證券的資料則顯示，截至三月底，全美ETF總數已經達到了473支，資產規模大致4550億美元。

　　晨星公司共同基金研究經理金奈爾(Russel Kinnel)稍早時曾經將新ETF的蜂擁登場比做瘋狂的圈地運動。他在公司網站上撰文表示，“誠然，迄今為止，我們還沒有見到一個以欺騙消費者為目的的騙局，可是我們的確看到了很多非常糟糕的理念，這些理念真正正常的投資者是不會理會的。”

　　“所有這些投機的渣滓絕對不會有一個完滿的結局。”金奈爾解釋道，“儘管我希望大多數長期ETF投資者都能夠得到充分多元化的低成本產品，並且一切順利，但是無法否認的是，那些進入ETF賭場的人遲早會後悔的。”

　　標準普爾公司指數策略師戴許(Srikant Dash)則提醒投資者，這些新產品的一個重要缺陷在於，“所有一切都建立在回溯數據研究基礎上，對此我們必須有所保留。”

　　First Trust Portfolios LP副總裁馬戈林(Jeff Margolin)指出，ETF提供商們必須有足夠的耐心，因為只有回溯數據是不夠的，“投資者至少還希望看到兩年至三年的真實表現記錄。”

　　避險基金及指數提供商獨立顧問康(Richard Kang)則指出，基本面指數化產品之所以會迎來繁榮，在很大程度上其實都是投資者風險承受力強化的結果。“和華爾街的所有其他人一樣，ETF行業也不希望落在別人後面。”

　　Best Independent Research提供的一些指數已經被Claymore Securities Inc.的ETF產品所使用，該公司行銷經理福林(Rich Furlin)認為，基本面加權指數產品原本就不能過份透明。

　　“積極管理經理人對於自己的行為會充分曝光嗎？”L補充道，他們的指數模型“剔除了人為因素”，以低成本的形式為投資者提供了利用定量分析的機會。

　　事實上，即便在ETF進入市場上晦暗的領域和開始使用深奧的策略之前，要將這些投資產品的運作原理解釋清楚也不是一件容易的事情。人們只能簡略地說，它們是一系列證券構成的投資組合，可以在市場上像股票一樣進行交易。

　　MacroMarkets LLC是和Claymore一起創建以原油價格為目標的類ETF產品的夥伴，該公司總經理圖爾(Bob Tull)承認，“教育是最大的挑戰。”

　　“一切並不是三言兩語能夠說清。”

　　他們的產品Claymore MacroShares Oil Up(UCR)和Claymore MacroShares Oil Down(DCR)已經吸引了媒體的廣泛關注，因為和大多數ETF不同，這些股份的交易價格是有溢價和折扣的。同樣，其他針對原油產品的ETF也令投資者的頭腦產生了一定的混亂，因為這些產品所追蹤的並非精確的現貨價格，這在一定程度上是因為它們使用了期貨，而且為了保持投資程度還需要不斷更新合約。

　　Claymore資深產品開發總經理馬古恩(Christian Magoon)表示，該公司ETF產品的核心用戶都是電訊化經濟公司的券商和理財顧問。

　　發展趨勢

　　內線人士們預計，未來將會有更多的商品ETF面市，諸如天然氣之類都將成為考慮對象，對於那些希望尋找更多和股市及債市關聯度較低的資產來作為多元化工具的人而言，這無疑是個好消息。與此同時，特殊股票ETF也將繼續繁榮。不過，由於收益率曲線趨平，行業對於債券產品的興趣會較為有限。

　　Bear Stearns Cos.稍早時遞交了申請文件，準備發行一支債券ETF，這一產品將由經理人積極選擇債券，希望能夠以此擊敗指數。

　　不過至少目前為止，積極管理的股票ETF仍然是個模糊的目標，儘管的確已經有一些公司在爭取將其變成現實。

　　“目前，我們追蹤的ETF數量已經從2006年年底的380支增加到473支，現在幾乎每天都有新的產品上市。”美國銀行證券策略師麥克馬努斯(Thomas McManus)在近期一份報告中寫道，“我們預計下一波的主角就將是一些積極管理的股票產品。”

　　瑞士銀行ETF交易計畫部門主管馬奇納(Kenneth Marchner)表示，“目前在證監會等待批准的ETF數量甚至超過了市場上已有產品。”

　　證監會方面曾經表示，他們正在進行研究，希望可以進一步簡化ETF產品申請和批准的程序。

　　薩克斯表示，“預計未來幾年之後，這一程序將大大簡化，但是即便如此也稱不上輕鬆。”

　　紐約理財顧問公司XTF的首席執行官伍茲(Mike Woods)表示，除了新產品之外，“ETF發展的下一個重大突破就在於封包產品，”比如基金的基金。

　　儘管各種奇特的新產品層出不窮，但是統計數據卻顯示，ETF行業吸引的投資主要還是流向了那些傳統產品。

　　道富策略及研究經理吉特斯利(Dodd Kittsley)指出，2006年年中，ETF市場總規模膨脹了1140億美元，但是新ETF只獲得了120億美元的增幅。

　　“決定權在市場手中。”他表示，“產品上市了不等於就一定能夠成功。”

　　(本文作者：John Spence)